光大证券：“反内卷”主题有望助力铜锻炼财物价值重估

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　　智通财经APP得悉，光大证券发布研报称，2025年6月SMM我国电解铜产值113.5万吨，锻炼开工率为86%；按6月产值和开工率核算，6月产能年化的我国电解铜产能为1588万吨/年。SMM估计仍有297.5万吨/年铜精粹产能待投产，2025、2026年别离投产约92.5、75万吨/年，投产时刻尚不清晰的产能约130万吨/年。若在铜职业推广“反内卷”有关方针，或对新增铜锻炼产能做出约束、加快中小锻炼产能退出，而铜下流消费仍会获益于新能源、电网改造等继续添加，锻炼产能过剩未来有望缓解，锻炼企业后续盈余有望迎来改进。

　　事情：(1)2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议理解精确地提出依法治理企业贱价无序竞赛，推进落后产能有序退出；(2)7月18日，工信部在国新办新闻发布会表明，钢铁、有色金属、石化、建材等十大要点职业稳添加工作方案行将出台；下一步将继续执行铜、铝、黄金工业高水平质量的开展施行方案，施行新一轮有色金属职业稳添加工作方案，推进职业完成质的有用提高和量的合理添加。

　　2024年我国电解铜产值1364万吨，占全球原生电解铜产值59%；而2004年我国电解铜产值仅为203.5万吨(占全球15%)，期间年复合添加率10%。我国电解铜产值添加源于：1)我国铜需求敏捷添加；2)我国对外出口很多铜下流产制品如线)我国铜锻炼技能全球抢先，锻炼具有高产值、人员密布的特色。据百川盈孚样本产能，锻炼企业以国企为主，CR10约76%。2024年江西铜业铜产值229万吨，铜陵有色177万吨，金川集团133万吨，云南铜业120.6万吨，紫金矿业75万吨，别离占国内产值的17%、13%、10%、9%、5%。

　　扩产：2025年6月锻炼开工率约86%，仍有298万吨产能待投产(2025年6月产能约1588万吨/年)

　　2025年6月SMM我国电解铜产值113.5万吨，锻炼开工率为86%；按6月产值和开工率核算，6月产能年化的我国电解铜产能为1588万吨/年。SMM估计仍有297.5万吨/年铜精粹产能待投产，2025、2026年别离投产约92.5、75万吨/年，投产时刻尚不清晰的产能约130万吨/年。

　　TC/RC是矿企支交给锻炼企业将铜矿出产成电解铜的粗炼/精粹费，铜精矿的严重叠加我国锻炼产能的敏捷扩张导致2024年以来TC继续跌落。(1)现货：到2025年7月18日，TC现货价为-43.2美元/吨，处于前史低位。(2)长单：锻炼企业现在执行长单基准价为2024年底签定的21.25美元/吨；而2025年6月年中长单加工费已降至0美元/吨。即锻炼企业无加工费收入，只能依赖于副产品硫酸、小金属和超量回收率盈余。若后续硫酸价格下行，锻炼企业或面对亏本。

　　重视铜矿自给率较低而锻炼产能大的公司，主张重视铜陵有色(000630.SZ)(米拉多铜矿二期2025年7月已试车，估计2026年放量)、我国大冶有色金属(00661)、江西铜业(600362.SH)、云南铜业(000878.SZ)。

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